（原标题：江南新材行将上会：谋略现款流终年净流出，募投方式业务策略可握续性遭问询）

11月15日，江西江南新材料科技股份有限公司（以下简称“江南新材”）行将迎来上会“大考”。

毛利率低于同业业可比公司

江南新材主要从事铜基新材料的研发、坐蓐与销售，中枢产物包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产物类别。

公司自主研发的铜球系列产物已愚弄于多样类型与工艺的PCB以及光伏电板板的镀铜制程等规模；氧化铜粉系列产物已愚弄于PCB镀铜制程、锂电板PET复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等规模；高精密铜基散热片系列产物已愚弄于PCB埋嵌散热工艺规模。

其中枢产物产业链结尾涵盖通讯、计较机、花消电子、汽车电子、工业为止和医疗、航空航天、新动力、有机硅等浩荡规模。

2021年-2023年及2024年1-6月（“施展期”），江南新材分辨已矣贸易收入62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元及41.07亿元；同期净利润分辨为1.48亿元、1.05亿元、1.41亿元及9832.78万元。

其中铜球系列为公司主要产物及收入开始，施展期内收入分辨为59.90亿元、55.61亿元、59.35亿元及34.73亿元，分辨占总营收的95.34%、89.28%、87.07%及84.58%。

图片开始：江南新材招股书

不外，由于公司主要产物的订价原则为“铜价+加工费”，利润主要来自于相对清醒的加工费，而原材料铜材的价钱较高，导致毛利率水平较低，施展期内铜球系列毛利率分辨仅为3.54%、1.60%、2.14%及3.37%，公司空洞毛利率分辨为4.16%、2.91%、3.40%及4.51%。

江南新材在招股书中选取的同业业可比公司施展期各期主贸易务毛利率平均值为17.70%、12.91%、4.59%及1.92%；空洞毛利率平均值为17.45%、12.39%、4.65%及1.84%，江南新材的毛利率相对较低。

谋略现款流终年净流出

施展期内，江南新材谋略行径产生的现款流量净额分辨为-5.37亿元、-5.80亿元、-8.22亿元及-4.45亿元。

据招股书评释，握续为负的主要原因，一方面是施展期内公司谋略限制高涨导致运营资金需求限制快速增长；另一方面，公司与供应商、客户结算花样存在互异，部分单子贴现及应收账款保理在筹资行径现款流量中列示。

施展期各期末，江南新材应收账款账面价值分辨为6.91亿元、7.35亿元、9.73亿元和12.54亿元，占各期流动财富的比例分辨为42.91%、45.21%、46.39%和45.35%。2021年-2023年应收账款账面价值占贸易收入的比例分辨为11.00%、11.79%和14.27%。

2021年-2023年，江南新材单子贴现和应收账款保理金额分辨为4.41亿元、6.68亿元、8.73亿元。

因此，施展期内，江南新材剔除单子贴现及应收账款保理影响后的谋略行径现款流量净额分辨为-1.33亿元、8468.91万元、4538.39万元和3991.42万元，但仍与净利润有所差距。

值得珍摄的是，尽管单子贴现和应收账款保理大致匡助企业快速回笼资金，改善现款流，但同期会产生用度开销，且如若企业过度依赖干系业务而冷落本身风险贬责，可能导致企业里面为止的失效和潜在风险增大。

江南新材在招股书中暗示，如若翌日公司的信用计谋或下搭客户回款情况发生首要不利变化，谋略行径产生的现款流量净额或将握续为负，从而导致公司面对一定的流动性风险。

氧化铜粉毛利率逐年走低

这次刊行，江南新材拟召募资金3.84亿元，其中1.79亿元将用于年产 1.2 万吨电子级氧化铜粉开拓方式。

相较于平方氧化铜粉，电子级氧化铜粉具有高清醒性的多孔结构，纯度更高，颗粒更委宛，粒径更均匀，融化速度更快，在高阶 PCB 电镀工艺中具有粗俗愚弄。跟着连年来行业内主要电板厂商、开拓厂商和材料厂商握住积极鼓励PET复合铜箔的愚弄，电子级氧化铜粉也将在PET复合铜箔制造规模逐渐愚弄。

施展期内，公司氧化铜粉系列产生的营收分辨为52.59亿元、6.11亿元、7.95亿元及5.51亿元，分辨占总营收的4.12%、9.81%、11.67%及13.43%。

况且，氧化铜粉的毛利率显贵高于铜球系列，施展期内分辨为16.14%、13.56%、11.84%及12.11%，但呈现下落的趋势，江南新材评释称，主要原因系为快速拓展市集，公司聘用了对客户进行让利的谋略策略。

在审核中情主意落实函中，上交所对公司氧化铜粉业务聘用让利获客策略的可握续性及翌日的安排，与干系客户翌日配合的清醒性，毛利率是否存在进一步下滑的风险进行了问询。

江南新材以为，公司现存氧化铜粉系列客户的销售情况已初具限制效应与品牌效应，公司不再需要系统性地通过让利的谋略策略快速开拓市集。因此，公司翌日氧化铜粉系列的加工费会基本清醒，在市集未出现剧烈波动的情况下，氧化铜粉系列的毛利率也将趋于清醒。