文|秦培景 裘翔 杨帆 玛西高娃 于翔 李世豪 

　　杨家骥 连一席 崔嵘 联系东谈主：徐广鸿

　　A股现时仍处于活跃资金捏续入场主导下的政策博弈来去阶段，政策预期主导短期行情，政策信号还是积极，已落地政策初见成效，以个东谈主投资者为代表的活跃资金捏续入场，短期内成长作风弹性更大，待政策落地全面起效、价钱信号考证企稳后，机构资金或将迎来积极入场时机，稳步上升的行情将捏续更万古期，届时，绩优成长和内需板块瞻望将捏续占优。一方面，国内务策预期逆转后，现时正处于政策密集落地期，政策想路和力度也日渐露出，瞻望异日信号还是积极，且部分宏不雅高频数据已初现企稳迹象，更全面的价钱信号也渐行渐近。另一方面，个东谈主与机构投资者在信息温煦点互异和基本面预期不合下，入场节律和作风偏好不同，在近期表里政策博弈来去的商场环境下，活跃资金仍将捏续入场，短期内成长作风弹性更大。

　　政策信号还是积极，已落地政策

　　初见成效，活跃资金捏续入场

　　1）国内务策逆转商场预期后，其想路和力度也日益露出。起先，以9月26日超旧例的中央政事局会议为鲜艳，政策驱动商场预期大逆转，逆周期调节力度加强、金融器具改进支捏商场、地产力求“止跌回稳”、中央财政汇聚发力。其次，跟着后续国度发改委、财政部、住建部等一系列部委密集发声，“干字当头”的条款下政策进入密集落地期，本轮政策想路和力度也日益露出，A股还是处于个东谈主投资者资金积极入场主导下的政策预期博弈来去阶段。临了，下一个紧迫时点提议温煦行将于11月4日至8日举行的十四届宇宙东谈主大常委会第十二次会议，参考前年10月的宇宙东谈主大常委会批准了国务院增发国债和2023年中央预算调节决策的决议，商场大齐期待此次会议能明确异日财政政策空间。

　　2）政策正处于密集落地期，瞻望异日政策信号还是积极。金融方面，央行不仅并明确了将物价合理回升行为货币政策想法的紧迫考量，其新设的5000亿元互换便利（SFISF）和3000亿元股票回购增捏再贷款齐已驱动为A股带来增量资金。财政方面，财政部将刊行独特国债支捏国有大型买卖银行补充中枢一级成本，瞻望年内专项债使用的程度也会提速。房地产方面，多家银行存量房贷利率10月25日已下调成效，住房城乡建设部部长倪虹在国新办发布会上暗意近期房地产“白名单”形态贷款范畴也已加多到4万亿，瞻望专项债收回闲置地盘和存量商品房用作保险房等政策也将尽快落地。化债方面，除了拟一次性加多较大范畴债务名额置换场地政府存量隐性债务外；更紧迫的是，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《对于惩处拖欠企业账款问题的见识》，对激动惩处拖欠企业账款问题作念出系统部署，成心于提升企业部门异日经济活力。

　　3）部分高频数据初现企稳迹象，更全面的价钱信号也渐行渐近。地产方面，凭据贝壳数据，10月结果25日，头部中介75个城市二手房来去套数日均达到3600余套，环比9月日均增速跳动50%；凭据宇宙城市二手房冰山指数，中枢一线城市二手房挂牌边缘价也在10月（结果20日）出现止跌迹象，部分城市10月二手房成交量有望创一年新高。大量方面，10月有色商品价钱还是刚烈，玄色系商品价钱较上月环比回升，其中螺纹钢、焦煤、铁矿石期货10月日均价钱环比9月分辩上升+7.6%/+9.7%/+10.6%，瞻望地产销售和工业品价钱信号的回暖将为工业坐蓐端开采提供支捏。蹧跶方面，进入“双11”大促时间，本年各平台行径周期再延迟，平台补贴有所加强，据天猫公布，预售首小时内，125个衣饰品牌成交额同比前年“双11”预售首日翻倍。更多增量政策落地有望促进宏不雅价钱信号的拐点提前到来。

　　外部“特朗普来去”强化，不改A股

　　上行趋势，相对成心成长作风

　　1）大众商场连续来去特朗普胜选景色。起先，跟着“新东谈主红利期”的逐渐淡化，哈里斯近期民调势头捏续走低并明显逾期于特朗普，结果10月25日，凭据Real Clear Politics（RCP）民调，特朗普在七个关节扭捏州中均获得了支捏率起先，开启第二任期的可能性较高。其次，近期大众商场提前去来特朗普再次当选，预期基准是新一届政府将对好意思国国内企业减税、侨民政策收紧、对番邦商品加征关税等，其利好好意思国企业盈利的同期推升再通胀预期：结果10月25日，好意思股标普500指数比较10月初上升1.74%，好意思元指数上升3.07%至104以上，10年期好意思债收益率从10月初的3.74%上升51bps至4.25%，同期，商场对好意思联储年内降息力度的预期也有下修。临了，除了大选外还需温煦好意思国参众两院的席位变化，在总统大选时间好意思国国会换届投票也将同期进行，若是共和党横扫两院，相对激进的加征关税政策将更容易落地，不利于我国的出口，对国内经济开采变成更大压力；若两党各自限度一院，则政策落地的难度加大。

　　2）好意思国大选扫尾不改A股上行趋势，特朗普若当选更成心于A股成长作风。“特朗普来去”对A股商场趋势影响至极有限，平直影响是东谈主民币近期侍从好意思元被迫贬值至7.11近邻，外资流入趋势有所放缓。咱们以为，好意思国大选扫尾主要影响A股商场作风：若是特朗普胜选，瞻望其政策战术导进取以好意思国为主，政策战术上酷好来去和施压，政策诉求上利益强于贯通形态，也有可能通过长臂统帅和贸易制裁来对华极限施压，这种情况下瞻望国内务策交代将愈加温煦内需干线，对自主可控的政策参加也会变多，相对成心于A股成长作风；若是哈里斯胜选，瞻望其政策战术在重塑好意思国大众教导力，政策战术上与现时政府变化不大，政策诉求上贯通形态强于利益，通过高新手艺的对华闭塞和大众产业链的对华脱钩，这种情况下相对更成心于A股的分成策略和出海干线。

　　表里政策博弈来去的商场环境下

　　活跃资金仍将捏续入场

　　1）活跃资金主导下，增量资金捏续入场。起先，10月18日央行改进的两个新器具SFISF和股票回购增捏再贷款驱动落地，保守忖度异日年化至少给A股带来4000~5000亿元的增量资金：一方面，在专项再贷款器具支捏下，咱们预期A股商场2025年回购范畴有望上升并接近2000亿元。其次，中证A500ETF捏续扩容，将组成商场紧迫增量。其次，9月27日以来，A股融资余额也快速上行，近5个来去周融资余额捏续走高，分辩加多243、349、1409、300、477亿元。临了，跟着商场波动和股指期货基差放大，部重量化中性对冲的家具进行策略调节，后续资金聘请或更偏向股票多头。

　　2）个东谈主与机构投资者在信息温煦点互异和基本面预期不合下，入场节律和作风偏好不同。一方面，更温煦政策信号的个东谈主投资者资金捏续入场，基本面逻辑相对弱化，这种商场特征料仍将捏续一段时期。以基金申赎为例，结果10月24日，上市仅8个来去日的首批10只中证A500ETF最新份额共计422.3亿份，较上市之初增幅达到111%；而凭据对中信证券渠谈调研，样本主动不停型公募在本周的净赎回率为0.93%，跳动本年6月以来的周度净赎回率水平。另一方面，在政策预期剧烈扭转，但基本面预期不合仍大的阶段，机构投资者并莫得出现大范畴入场，发达愈加纠结。部分来去型外资边缘卖出，而成立型资金仍在净流入，凭据Refinitiv数据库，追踪MSCI中国的样本的主动基金净流出额约3.8亿好意思元，被迫基金净流入额约16.2亿好意思元。而相似凭据对中信证券渠谈调研，最新一周样本活跃私募仓位回升至69.9%的水平，较前一周上升1.9个百分点，但近期波动较大，且仍明显低于历史75%傍边的中位数水平。瞻望待政策落地起效、价钱信号考证企稳后，机构资金或迎来积极入场时机，稳步上升的行情将捏续更万古期。

　　活跃资金捏续入场，成曲直期弹性更大

　　A股现时仍处于活跃资金捏续入场主导下的政策博弈来去阶段，政策预期主导短期行情，政策信号还是积极，已落地政策初见成效，以个东谈主投资者为代表的活跃资金捏续入场，待政策落地全面起效、价钱信号考证企稳后，机构资金或将迎来积极入场时机，稳步上升的行情将捏续更万古期，届时，绩优成长和内需板块瞻望将捏续占优。成立上，与增量资金偏好契合的成长作风短期弹性更大，待价钱信号企稳后，绩优成长和内需品种或将捏续占优。

　　风险身分

　　中好意思科技、贸易、金融范畴摩擦加重；国内务策力度、施行后果及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

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职守剪辑：何俊熹