智通财经获悉，天风证券发布研报指出，在高基数和高前值的影响下，11月对好意思的径直出口和障碍出口依然大要脱颖而出，除了好意思国脉身补库存周期以外(库存同比增速从年头0.3%升至9月2.2%)，如故反应出“抢出口”可能还是启动领悟作用。另一方面，中国的“抢出口”也会反应为好意思国强盛的补库存需求。计划到从好意思邦交易商采购下单到分娩再到出口报关需要时辰，“抢出口”的影响可能在异日几个月的出口数据中才会更多体现。

天风证券主要不雅点如下：

11月出口同比6.7%(前值12.7%)，环比1.1%(5年均值6.2%)。

但骨子上11月出口并不弱，环比增速偏低的原因是9月部分出口受天气影响推迟到了10月，同比增速回落的原因既受到了10月出口同比偏高的影响，也与前年同时基数上行相关(2023年11月出口同比从-6.6%上行至0.7%)。剥离了前年出口对11月出口同比的影响后，11月出口同比在 2.9%支配，高于10月1.1个百分点，也高于2023年11月4.3个百分点。

图 3：分地区出口对中国出口的拉动(单元：%)

11月中国对好意思出口同比增长8%(前值8.1%)，环比增长 1.4%(往常五年同时均值 1.6%)。11月中国对东盟出口同比增长14.9%(前值 15.8%)，环比增长11.8%(往常五年同时均值11.5%)。

自中好意思交易摩擦以来，中国企业通过出海、产业链重构等面貌应答加关税带来的成本压力。而东盟无疑是中国企业出海等的热切意见地，这体现为东盟对中国本钱品、中间品的入口依赖度徐徐擢升(2023年中国占东盟中间品入口份额擢升至 33.9%，高于2019年7.9个百分点)。是以中国对东盟出口亦然对好意思出口的障碍旅途。

从数据上看，以纺服行业为例，在往常几年间，越南纺服研究商品出口高增势必伴跟着中国对越南纺织原料出口的大幅上行，两者之间存在显耀正研究。

图 5：中国对越南出口与越南出口商品密切研究(单元：百万好意思元)

比较之下，受高基数等要素影响，11月中国对俄罗斯、拉好意思、非洲的出口增速出现显着下滑，对俄罗斯、拉好意思、非洲的出口同比增速为-2.5%、11%、10.8%，比较于10月辞别回落了29.2、11.9、10.1个百分点，对中国出口拉动下滑了0.9、0.8、0.5个百分点。

由此来看，在高基数和高前值的影响下，11 月对好意思的径直出口和障碍出口依然大要脱颖而出，除了好意思国脉身补库存周期以外(库存同比增速从年头 0.3%升至 9 月 2.2%)，如故反应出“抢出口”可能还是启动领悟作用。

另一方面，中国的“抢出口”也会反应为好意思国强盛的补库存需求。天风证券发现，好意思国住户部门还是启动了对大件耐用品的显着囤积以幸免关税带来的潜在物价上升。比如密歇根大学访问涌现12月住户对大件耐用品的消耗意愿显着擢升。也有新闻暗示好意思国部分交易商还是启动了提前采购以应答可能存在的关税高涨。

计划到从好意思邦交易商采购下单到分娩再到出口报关需要时辰，“抢出口”的影响可能在异日几个月的出口数据中才会更多体现。

风险教导：暄和后续中好意思交易摩擦、暄和中国出口、暄和好意思国补库存。