| 编者按：若欣林获临床医师认同时刻或很漫长。

作家：陈崇善

近日，首个”中国制”抗抑郁化药1类改革药若欣林（盐酸托鲁地文拉法辛缓释片），纳入2024年国度医保药品目次，赢得了在国内大型病院及10余万家医保定点药店销售且纳入医保报销的契机。

（若欣林）

若欣林是惟逐一个国产从药物作用旨趣到骨子疗效王人进程考证，能够同期对5-羟色胺、去甲肾上腺素和多巴胺3个靶点产生作用的药物，调理后果显贵。

在未纳入医保的2023年，若欣林就成为国内增长最快的CNS（核心神经系统）新药，当年就有2.5万名患者服用此药。到2024年上半年，若欣林销量同比再涨2倍。插足医保后，这款药的市集后劲或将加快开释。

国内最新流行病学看望收尾泄露，群众抑郁症患者近3亿东说念主，国内约有5000万名抑郁症患者需要范例用药调理。若欣林的研发药企——绿叶制药乐不雅地瞻望，该药的销售后劲将达到数十亿元。

一款药助推一家药企“金榜题名”的故事，在医药发展的历史上不啻一次地出现。就在近期，诺和诺德凭借改革药司好意思格鲁肽“大杀四方”，市值达到4900多亿好意思元，高于法国奢侈巨头LVMH集团，成为欧洲市值最高的公司之一。

依此类推，若欣林助推绿叶制药见效“升空”，似乎计日而待。高瓴成本可能早就预测到这一欣喜，在2021年2月就斥资24亿投资绿叶制药。

如今若欣林插足医保，且绿叶制药三大CNS家具也接连获批，“利好”不断，成本市集却倏得不买账了。

从若欣林被纳入医保的11月28日起，一直到12月10日，其股价已连跌9天。而在并吞工夫，恒生医疗指数却涨了2.28%。

（绿叶制药股价情况，截图于雪球）

针对绿叶制药，为何投资者如斯执着地以脚投票，其背后的原因是什么？“很会不雅察”拟通过若欣林的财务信息，以及国产改革药的销售近况，抽丝剥茧，分析出其华夏因。

（⼀）市集后劲宽绰？

绿叶制药附庸于绿叶人命科学集团旗下，是一家致力于于改革药物的研发、分娩和销售的国际化制药公司。其前身为亚洲药业，2004年在新加坡上市，2012年完成零散化，再行加坡退市，2014年更名绿叶制药，登陆港交所。2021年2月，高瓴成本投资24亿入股绿叶制药，成为第二大推动。

（如今，高领成本仍位于推动之列，截图于绿叶制药2024年中报）

绿叶制药的家具主要聚焦核心神经系统、肿瘤、心血管、代谢等疾病范围。据其2024年中报，适度6月30日的贸易总收入为30.75亿元，净利润约为4.4亿元。

2024年上半年的业务亮点，主要体咫尺CNS范围收入同比增长21%达8.2亿元。这当中，若欣林完结了210%的增长，一举成为比年来增长最快的抗抑郁新药之一，绿叶制药因此置身国内CNS第一梯队。

（绿叶制药文宣中，若欣林虽为新药，但位列C位）

一直以来，CNS药物开采王人超过贫瘠。塔夫茨大学药物开采筹议中心曾对1995-2007年工夫的274种CNS药物和1168种非 CNS 药物临床进行筹议分析，发现 FDA 最终批准上市的CNS药物的见效力不到非 CNS 药物批准率的一半（隔离为 6.2% 和 13.3%）。

若欣林从2010开启临床前筹议，整整研发了约12年，于2022年11月获批上市，是咫尺惟逐一个能够同期对3个靶点产生作用的药物。

若欣林场所的CNS 药物赛说念后劲宽绰，据WHO预测，改日20年内，CNS疾病有望成为第二约莫死源。我国CNS 市集存在较多未舒适的临床需求，在较多细分调理范围咫尺莫得很好的殊效药，改日市集增速将长久高于群众平均增速。

（我国CNS药品市集。数据着手：药融云）

细分到抗抑郁药物赛说念，其市集空间也超过大。在PDB数据库精神阻挡用药调理大类下，成心设有抗抑郁药调理小类。2023年该调理小类国内药品末端市集的销售总和高达103.92亿元。

放眼群众市集，后劲更大。据世界卫生组织数据，2023年，群众抗抑郁药物的市集范畴达到166亿好意思元。瞻望到2028年，抗抑郁药物销售额将以3.5%的复合年增长率增长，届时范畴将达198.8亿好意思元。

若欣林此前销售可以，其样本病院2023年第一个齐全销售年录入近2029万销售额，而2024年1-6月，若欣林的销量同比再涨2倍。如今插足医保，赢得了在国内大型病院以及寰宇10余万家医保定点药店销售且纳入医保报销的契机。绿叶制药乐不雅地瞻望该药的销售后劲将达到数十亿元。华安证券近期研报也暗示，“看好公司在CNS范围生长的长久价值。”

若欣林的改日看似好意思好，其实否则。它不得不面对的境遇是，国内改革药的销售近况超过贫瘠。

在第十五届中国医药战术大会上，中国医药工业信息中心筹议员苏红坦言，国产改革药的市集范畴相对较小。从企业已公布的销售数据来看，2024上半年30个改革药半年销售额臆测仅224亿，何况多筹议在抗肿瘤范围。在非肿瘤范围，本年上半年仅华领医药的降糖药多格列艾汀销售额越过一亿元。

看成非肿瘤范围的若欣林，能够毒害这一改革药销售近况吗？

（⼆）“执行很骨感”

一个自高的执行是：改革药插足医保目次，仅代表该改革药赢得了通行经历，但并不可代表其也曾跨进病院的大门，让更多患者用上药。

进病院则需要通过更多的关卡，如病院药事贬责委员会能否审核通过，临床医师是否定可，能否竞争得过同类药品，等等。同期，在控费政策下，医疗机构配备新药的意愿并不高。

单就病院药事贬责委员会这一关，就需要天时地利东说念主和多个条目同期具备。最初，固然一些省份端正了病院药事贬责委员会召开的频率，但许多病院依然很少召开。

即使病院召开了药事贬责委员会，也只怕选拔改革药插足药品目次。咫尺调理抑郁症的药物繁密，据PDB数据库，2023年共有24种之多，基本上王人是入口药和国产仿制药，若欣林看成惟一国产改革药，很难被选中。

另外，国产改革药插足临床利用，还有许多阻挡，抛却也曾一些改革药并没改革，仅仅打着改革的噱头，将老药旋乾转坤进而给“改革药”带来了不好的名声之外，还有两大执行身分：

其一、国产改革药是新药，短缺使用法式，会给医师带来经受药厂回扣的更高概率。

其二、会导致药占比（药品收入占医疗机构医疗收入的比例）上涨。而药占比越高，医疗就业收入占比就越低，然则，提升医疗就业收入的比例是病院追求的研讨。

退一步说，若欣林若被选中，临床医师也只怕会使用。据经济不雅察报的看望，许多医师王人觉得改革药品并不一定是好药，他们更认同老药，因为老药进程长久的临床实践与真的世界考证。这就意味着，若欣林即使疗效显贵，也要进程永劫刻的临床历练，酿成口碑效应，才会被临床医师接受。

何况，与其他24种抗抑郁药物比较，若欣林在价钱上不占上风。

PDB数据泄露，抗抑郁药2019年平均单价为2.19元，2021年降至2.17元，2022年进一步降至1.95元。到了2023年，大幅降至0.97元，与2019年比较降幅达到了55.71%。

与之对比，电商平台泄露，若欣林规格包括40mg*14片/盒和80mg*14片/盒两种，80mg*14片/盒的价钱为540元。按照若欣林药品讲解书，该药推选剂量为逐日80mg至160mg，肇端剂量为逐日40mg。拙劣策画，服用若欣林的日均破耗为38.57元至77.14元。

关于患者来说，覆没更受相信的入口药，采用国产的若欣林，破耗可能更高；关于病院来说，采购腾贵的若欣林，不仅加多了药占比，临床医师也只怕认同，两者均不合算。

（三）出海或是前程

若欣林要快速插足临床使用，无疑要加大实践力度，加多更多的营销用度，而绿叶制药却忙于镌汰用度，收紧销售及分销开支的预算。

（截图于绿叶制药2024年中报）

这使其上半年家具销售用度大降了9个百分点至31%，何况改日还将推动销售用度合手续下落。

咫尺，绿叶制药除了若欣林，2024年还有3大CNS家具"致力于"获批，这些新药王人濒临着营销与实践的艰巨任务，将会挤占若欣林的份额，改日花到若欣林上的销售用度或越来越低。没了营销与实践，且不占价钱上风的若欣林，又靠什么在一众入口药中“跑”出来？

若欣林等改革药悲不雅的远景，重叠曩昔一年多，医药二级市聚积座杀跌，港股的繁密生物医药公司低景气度与低流动性，导致绿叶制药的股价本年以来涨少跌多。咫尺，已从52周以来的最高价3.84港元跌至12月9日的2.45港元。

高瓴成本2021年1月31日投资绿叶制药的24亿元，拙劣策画，也曾萎缩到了13.9亿元把握，亏了10亿多元。不外，张磊一向坚合手“作念时刻的一又友”，这笔投资增值契机晨夕能比及。

至于绿叶制药的改日，依据绿叶制药的策画，以及若欣林这类国产改革药的改日发展逻辑，出海，作念实在的“出海医药主意股”，简略是其较好前程。

“不出海，就出局”。苏红暗示，中国医药产业要发展，就一定要“出海”。比较群众前十大药企，国内药企的国际营收占比知晓较低，群众前十大企业国际营收占比达到62.6%，中国前十药企国际营收占比仅有14.8%。

2024年便是国产改革药出海波浪壮阔的一年。适度2024年12月，据不悉数统计，已有超30款改革药见效出海。十余款改革药以超十亿好意思金见效出海，其中5款的总金额越过20亿好意思金，波及的恰当症包括肿瘤、自己免疫病、减重等。

绿叶制药一直在谋求国际化，据其2024年中报，业务也曾掩盖好意思、欧、日本、拉好意思、海合会等80多个国度和地区，在群众有50个销售伙伴。其多个家具在群繁密个国度和地区赢得批准上市，若欣林就在好意思国市集获准上市。如华安证券研报所言，绿叶制药国际业务有高增长后劲。

（截图于绿叶制药2024年中报）

仅仅，咫尺绿叶制药的出海营收并不高。2024年中报泄露，中国内地除外地区的销售额仅4亿元东说念主民币，占总营收比重约14%。何况，这笔收入还被置于“其他”项，或非药物板块营收。

（截图于绿叶制药2024年中报）

关于药企出海，尤其是改革药出海销售，咫尺最为流行的风光是NewCo风光，即原土改革药企通过与国际成本配合缔造新公司，完结家具快速国际化。该风光允许原土药企将家具的国际权利授权给新公司，同期赢得股权和资金缓助，能镌汰自己风险、参与公司方案，并锁定更多远期收益。

这种NewCo风光，究竟适不合适绿叶制药，得它我方试了才知说念。