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　　开首：源达

　　投资要点

　　宏不雅经济预计

　　国内：面前阶段，国民经济处于慢复苏阶段，预计2025年经济增长将随政策发力持续复苏。1）货币政策方面，预计2025年央行将进一步下调政策利率，并通过降准、再贷款等器具确保市集流动性充裕，以扶持经济平静运行。2）财政政策方面，预计2025年将通过增多赤字率、刊行专项债和脱落国债等形状来扶持经济增长，提振内需，同期政策将愈加真贵表里部均衡，与货币政策造成协力，共同推动经济高质地发展。3）房地产方面，预计2025年我国房地产市集将在政策扶持下缓缓杀青“止跌回稳”，同期政策将愈加真贵表里部均衡，与市集自我调理相结合，推动房地产行业的健康发展。

　　国外：1）好意思国：通胀层面，预计2025年，在供给缺口尚未完全排除的配景下，降息后带来的需求回升，重迭特朗普主张的加征关税、收紧侨民等政策，将进一步放大供需缺口，使得好意思国经济靠近再通胀风险。利率层面，预计异日半年至一年，政策和市集利率的标的仍然是下行的，淌若来岁通胀数据再次上升，降息速率可能会应时调理。2）其他：加拿大、欧元区、英国等发达经济体通胀从高位回落，降息条目缓缓纯属，年内屡次文书降息，预计后续，其他发达经济体可能会进一步减弱货币政策莽撞经济停滞和贸易摩擦压力。

　　2025年投资策略

　　1）发展新质坐蓐力是面前政策对于国内经济标的的紧迫指引，流动性宽松配景下，科创类公司有望逾额收益，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：东说念主工智能、低空经济等。

　　2）好意思国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的复旧削弱，后续政策发力提振内需可能会节拍更快、力度更大。以提振浮滥为要点扩大国内灵验需求，住户浮滥才气有望开释，建议关注：食物饮料、家电、汽车等。

　　3）化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的才气和积极性，促进市集信心还原和风险偏好回升，建议关注：业务To G的公司、基建产业链。

　　4）跟着国企改革、央企市值束缚窥伺等政策的推动，央国企的盈利增速有望改善进步，部分破净央企或有估值陶冶空间，建议关注：低估值高股息央国企。

　　5）在面前地缘政事弥留场地持续、特朗普重返白宫引发的全球贸易弥留关系加重，以及全球经济不确信性增多的配景下，黄金作为避险资产的中长久需求有望持续增长。建议关注：黄金的中长久投资机会。

　　风险指示

　　国外政策变化超预期风险、经济环境变化超预期风险、市集短期波动风险。

　　一、年头于今证券市集追溯

　　1．一揽子政策出炉提振经济，国内主要指数全线高涨

　　9月24日国新办《金融高质地发展发布会》以来一揽子政策出炉提振经济，市集情怀扭转，年头于今国内主要指数全线高涨，上证50、沪深300、上证指数、深证成指、中证500、创业板指、科创50、中证1000涨跌幅永诀为11.8%、12.7%、9.8%、9.6%、5.9%、15.0%、13.8%、2.4%。

　　表1：国内主要指数年头于今涨跌幅情况

代码	称号	上半年涨跌幅	PE TTM	五年估值百分位
000016.SH	上证50	11.8%	10	56.0%
000300.SH	沪深300	12.7%	12	56.7%
000001.SH	上证指数	9.8%	14	74.9%
399001.SZ	深证成指	9.6%	25	42.4%
000905.SH	中证500	5.9%	26	74.1%
399006.SZ	创业板指	15.0%	33	30.2%
000688.SH	科创50	13.8%	83	94.3%
000852.SH	中证1000	2.4%	40	75.4%

　　尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

　　注：日历圆寂2024年11月22日

　　2．申万一级行业泄漏分化，非银金融行业涨幅居前

　　从申万一级行业分类来看，年头于今泄漏较好的行业有非银金融、银行、通讯、家用电器、电子、汽车，上半年涨跌幅永诀为31.2%、23.7%、22.4%、21.9%、15.2%、14.0%。非银金融行业高涨主要收成于9月24日国新办金融高质地发展发布会以来一揽子政策出炉提振经济，市集情怀扭转下，市集活跃度大幅进步。银行等高股息行业泄漏较好，体现出在外部环境不确信的配景下，投资者愈加瞩目长久股息报酬，高股息关系行业凭借平静的现款流和分成上风获取资金怜爱。家用电器和汽车行业高涨主要收成于年头以来出口数据持续向好以及浮滥品以旧换新政策扶持下提振内需。电子行业高涨主要收成于时间创新引颈需求复苏，国产替代和全球半导体市集回暖共同推动行业增长。

　　图1：申万一级行业年头于今涨跌幅情况

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　　注：日历圆寂2024年11月22日

　　3．国际市集主要指数涨幅不一

　　上半年，国际市集主要指数涨幅不一，其中纳斯达克指数、标普500、说念琼斯工业指数、德国DAX、创业板指、日经225、恒生指数、沪深300泄漏较好，永诀高涨26.6%、25.1%、17.5%、15.3%、15.0%、14.4%、12.8%、12.7%。

　　图2：国际市集主要指数上半年涨跌幅情况

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　　注：日历圆寂2024年11月22日

　　二、国表里宏不雅经济预计

　　1．国内宏不雅经济：经济持续复苏，内需竭力外需

　　2024年国民经济运行总体自如、稳中有进。前三季度，我国经济发展态势呈现出阶段性特征。一季度到手杀青自如起步，回升向好的趋势得以延续，期间GDP取得了5.3%的增长幅度。步入二季度，国内灵验需求不及的问题突显，房地产行业处于调理阶段，住户浮滥与投资能源稍显薄弱，不外高时间制造业在坐蓐与投资方面保持着较高的增速，该季度GDP增长4.7%，使得上半年累计增长率达到5.0%。进入三四季度，收成于政策的有劲提振，经济呈现筑底企稳的态势。三季度GDP同比增长4.6%，其中9月的改善效果显耀，工业增速以及固定资产投资增速均罢部下落并趋于平静，市集预期积极向好。从前三季度合座来GDP增长4.8%，，有望杀青全年经济增长5%独揽的预期方针。

　　预计后续，预计2025年经济增长将随政策发力持续复苏。一方面，“提振成本市集”和“促进房地产市集止跌回稳”的政策组合有助于住户金钱效应的改善。另一方面，促浮滥和惠民生有机结合，以旧换新等浮滥饱读吹政策有望扩围扩容，更大体量的特定东说念主群收入补助也值得期待。政策刺激下，2025年经济增长有望持续复苏。

　　图3：我国GDP情况

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　　2024年我国物价走势相对偏弱，坐蓐领域价钱低位运行。前三季度，CPI比上年同期高涨0.3%，呈前低后高走势，9月CPI同比涨幅回落至0.4%，食物价钱同比下降1.2%成为拉低CPI涨幅主因。PPI比上年同期下降2%，降幅较上半年有所收窄，分月来看，1-4月受坐蓐淡季等影响环比连降，同比降幅在2.5%至2.8% 间；5-7月坐蓐还原使同比降幅逐月收窄；8月缘由国际巨额商品价钱下行和国里面分行业需求偏弱，同比降幅再次扩大，9月降至2.8%，总体呈现低位运行、慈悲上升与分化昭着脾气，预计后续物价仍延续前三季度低位运行、慈悲回升态势。

　　预计后续，跟着一揽子增量政策出炉，2025年我国CPI和PPI预计将呈现慈悲回升的态势。

　　图4：我国CPI情况

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　　图5：我国PPI情况

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　　一揽子增量政策出炉提振经济，制造业景气水平显耀回暖。10月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.3个百分点，受益于新订单带动巨额商品价钱反弹，大、中型企业利好，PMI永诀为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点。非制造业商务行为指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，受益于成本市集回暖带动，杀青小幅回升。建筑业PMI下降至50.4%，服务业PMI回升至50.1%，均在盛衰线之上。

　　预计后续，在多项利好因素重迭复旧下，预计直至年底，PMI 都将稳稳扎根于盛衰线之上，持续为我国经济增长蓄势赋能，助力宏不雅经济稳步前行，迈向高质地发展新征途。

　　图6：我国制造业PMI情况

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　　合座来看，2月份以来，M1、M2、社融的增速持续下降。从金融流动性来看，2024年2月以来，M1、M2、社融的增速持续下降，标明我国总体需求仍然较弱。1）M1是经济周期波动和价钱波动的先行有计划，分析M1的变化对于更进一步意会经济的变化具有相比紧迫的兴趣兴趣。10月末，狭义货币（M1）余额63.34万亿元，同比下降6.1%，M1的下降在在一定经由上反应了住户的浮滥需乞降企业的扩产需求不及。2）社会融资范围的统计有计划反应了金融体系对实体经济的扶持力度，是不雅察经济行为和预测经济走势的紧迫先行有计划。2024年前十个月社会融资范围增量累计为27.06万亿元，比上年同期减少了4.13万亿元。在这段时天职，对实体经济披发的东说念主民币贷款增多15.69万亿元，同比少增4.32万亿元。2024年前十个月社融范围的增长相对放缓，娇傲出实体经济从金融体系获取的资金额有所减少，实体经济复苏有待持续不雅察后续数据。

　　9月底以来出台的一揽子增量政策，塌实推动经济向好，在10月金融数据有计划上依然有所体现。10月M2、M1同比增速为7.5%、-6.1%，较9月永诀+0.7pct、+1.3pct。M1增速年内首度回暖、M2增速延续回升。或标明此前一系列增量政策效果运行暴露，浮滥信心改善、企业坐蓐活跃度进步，账面留存的活泼资金增多。

　　图7：M1、M2、社融增速情况

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图8：我国M1情况	图9：我国社融存量情况
尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所	尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

　　10月出口同比增速昭着回升。以好意思元计价，1-10月我国出口同比增长5.1%，延续正增长，且增速较前三季度加速0.8个百分点；入口同比增长1.7%，增幅较前三季度连续收窄0.5个百分点；贸易顺差杀青7852.6亿好意思元。以东说念主民币计价，1-10月我国出口同比增长6.7%，增幅较前三季度走扩0.5个百分点；入口同比增长3.2%，增幅较前三季度连续收窄0.9个百分点；贸易顺差杀青55837.0亿元。单月数据方面，以好意思元计价，10月我国出口同比增长12.7%，增速较上月昭着加速10.3个百分点；入口同比下滑2.3%，增速较上月由正转负，下滑2.6个百分点；贸易顺差957.2亿好意思元，较上月增多140.1亿好意思元。

　　汽车产业链、机电家具出口泄漏较好。1-10月，多数工业半制品出口同比增速看护正增长；其中，中游机械出口增速泄漏较好，1-10月通用诱骗、船舶、汽车及汽车零件出口同比延续较快增长，同比增速永诀杀青12.8%、72.5%、18.6%和5.8%，汽车产业链在昨年全年高基数的基础上，仍延续较好增长，汽车家具出口上风延续。高时间家具方面，1-10月集成电路和自动数据处理诱骗出口同比增速永诀杀青19.6%和9.2%，均高于当期我国出口同比增速，我国机电家具出口上风延续。

　　预计后续，2025年我国出口靠近一定的挑战，脱落是来自好意思国关税政策的不确信性。但是，中国出口的顺应力和韧性，以及政策扶持和市集多元化的悉力，有望缓解部分压力，并推动出口结构的优化和转型。

　　图10：我国出口情况

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　　2．国内宏不雅政策：财政政策和货币政策连结发力，一揽子政策出炉提振经济

货币政策

　　9月24日以来，央行文书裁减入款准备金率和政策利率，创设新器具以扶持股票市集流动性，进一步推动市集基准利率下行，为金融市集注入长久流动性。1）裁减入款准备金率：中国东说念主民银行文书将下调入款准备金率0.5个百分点，此举将向金融市集提供长久流动性约1万亿元。此外，左证市集流动性景象，年内可能进一步下调入款准备金率0.25至0.5个百分点。2）裁减政策利率：央行决定裁减中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从1.7%调降至1.5%。这一调理旨在领导贷款市集报价利率和入款利率同步下行，保持营业银行净息差的平静。3）裁减存量房贷利率和颐养房贷最低首付比例：央行领导营业银行将存量房贷利率降至新披发贷款利率的隔邻，预计平均降幅简约在0.5个百分点独揽。同期，颐养首套房和二套房的房贷最低首付比例，将世界层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调到15%。4）创设新的货币政策器具：央行创设了两项新的货币政策器具以扶持股票市集平静发展。第一项是证券、基金、保障公司互换便利，首期操作范围5000亿元；第二项是股票回购、增持专项再贷款，首期额度3000亿元，两项器具异日皆可视情况扩大范围。

　　这些政策的出台，旨在通过增多市集流动性、裁减融资成本、刺激浮滥与投资并平静股票市集等多方面举措，进一步为经济稳增长提供扶持。

图11：我国大型入款类金融机构入款准备金率情况	图12：我国7天期逆回购利率情况
尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所	尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

财政政策

　　10 月12日，财政部文书将推出一揽子增量政策。11月上旬的世界东说念主大常委会表决通过了世界东说念主大常委会对于批准《国务院对于提请审议增多地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提议，在压实地方主体职责的基础上，建议增多6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早泄漏政策效用，新增债务限额一王人安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。财政部部长蓝佛何在十四届世界东说念主大常委会第十二次会议新闻发布会上先容，从2024年运行，我国将连气儿五年每年再行增地方政府专项债券中安排8000亿元，异常用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次世界东说念主大常委会批准的6万亿元债务限额，径直增多地方化债资源10万亿元。同期也明确，2029年及以后到期的棚户区纠正隐性债务2万亿元，仍按原协议偿还。蓝佛安暗示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总数从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

　　作为频年来出台的扶持化债力度最大的一项措施，这次置换政策将持续开释政策效应。一方面，措置地方“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息开销。这次置换，近三年密集安排8.4万亿元，显耀裁减了近几年地方需消化的隐性债务范围，让地方卸下包袱、如释重任。同期，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅精打细算地方利息开销。另一方面，匡助地方畅通资金链条，增强发展动能。通过实施置换政策：一是将正本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生；二是将正本受制于化债压力的政策空间腾出来，不错更豪恣度扶持投资和浮滥、科技创新等，促进经济自如增长和结构调理；三是将正本用于化债化险的时分元气心灵腾出来，更多进入到规划和推动高质地发展中去。同期，还不错改善金融资产质地，增强信贷投放才气，利好实体经济。

　　图13：地方政府债务余额（亿元）

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房地产政策

　　政策扶持地产行业自如发展。9月24日央行文书，裁减存量房贷利率和颐养房贷最低首付比例，领导营业银行将存量房贷利率降至新披发房贷利率隔邻，预计平均降幅在0.5个百分点独揽。颐养首套房和二套房的房贷最低首付比例，将世界层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。10月17日，住建部等五部门出席国新办新闻发布会，文书一系列促进房地产市集自如健康发展的政策，主要包括通过货币化安置房形状新增实施100万套城中村纠正、危旧房纠正，年底前将“白名单”名堂信贷范围增多到4万亿元等。11月8日，财政部部长蓝佛何在世界东说念主大常委会第十二次会议新闻发布会上暗示扶持房地产市集健康发展的关系税收政策，已按法子报批，近期行将推出。

　　1-10月份，新建商品房销售额约7.69万亿元，下降20.9%。在一系列政策影响下，10月份房地产市集来回提速，房地产销售面积、销售额累计降幅持续收窄。1-10月份世界新建商品房销售面积、销售额累计降幅比1-9月份永诀收窄1.3和1.8个百分点。其中10月份当月改善幅度之大，为本年以来的初度。

　　总体上，面前房地产市集压力仍然较大，跟着房地产利好政策落地并泄漏作用，房地产市集有望企稳，销售面积、销售额降幅有望缓缓收窄。

图14：我国商品房销售面积情况	图15：我国商品房销售额情况
尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所	尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

证券市集政策

　　新“国九条”发布后，市集对高质地资产的瞩目经由有望缓缓抬升。新“国九条”为中国成本市集异日发展制定了明确规划，内容上触及投资者保护、上市公司质地、行业机构发展、监管才气和治理体系建设等多个维度。其中，提高上市公司质地或是政策的要点，九条举措中，有三条均与之关系，包括严把刊行上市准入关、严格上市公司持续监管及加大退市监管力度。在政策的领导之下，市集对于高质地资产的瞩目度有望缓缓抬升。

　　市值束缚指引负责稿落地，持续推动进步上市公司质地。11月15日证监会发布市值束缚指引负责稿，这一文献对上市公司市值束缚进行了全地点、多脉络的法式与领导，不管是从上市公司本人的可持续发展，照旧从指数投资等成本市集紧迫领域来看，均具有长远且积极的兴趣兴趣。它将持续推动成本市集向着愈加法式、透明、高效、稳重的标的发展，为投资者创造愈加平允、有序的投资环境，为实体经济的高质地发展提供有劲的成本扶持，成为成本市集健康发展的坚实基石与强盛引擎

　　表2：新“国九条”主要内容

主要举措	对应内容
总体要求	以习近平新时期中国特色社会主义想想为领导，全面贯彻党的二十大和二十届二中全会精神，贯彻新发展理念，牢牢围绕打造安全、法式、透明、通达、有活力、有韧性的成本市集。
严把刊行上市准入关	进一步完善刊行上市轨制，强化刊行上市全链条职责，加大刊行承销监管力度。
严格上市公司持续监管	加强信息败露和公司治理监管，全面完善减持规则体系，强化上市公司现款分成监管，推动上市公司进步投资价值。
加大退市监管力度	深化退市轨制改革，加速造成应退尽退，实时出清的常态化退市花式。
加强证券基金机构监管	推动证券基金机构高质地发展，积极培育精好意思的行业文化和投资文化。
加强来回监管	促进市集自如运行，加强来回监管，健全预期束缚机制。
豪恣推动中长久资金入市	建立培育长久投资的市集生态，完善适配长久投资的基础轨制，构建扶持“长钱长投”的政策体系，优化保障资金权力投资政策环境，落实并完善国有保障公司绩效评价办法，更好饱读吹开展长久权力投资。
进一步全面深化改革通达，更好服务高质地发展	着力作念好科技金融、绿色金融、普惠金融、待业金融、数字金融五篇大著作，完善多脉络成本市集体系，对持统筹成本市集高水平轨制型通达和安全。
推动造成促进成本市集高质地发展协力	推动加强成本市集法治建设，大幅进步坐法违法成本。加大对质券期货坐法犯警的结伙打击力度，深化央地、部际连结联动，打造政事过硬、才气过硬、魄力过硬的监管铁军。

　　尊府开首：国务院，源达信息证券盘问所

　　一揽子增量政策落地，领导中长久资金入市。9月26日，中国证监贯文书，为豪恣领导中长久资金入市，买通社保、保障、答理等资金入市堵点，悉力提振成本市集，近日，经中央金融委员会同意，中央金融办、中国证监会结伙印发《对于推动中长久资金入市的领导意见》。领导意见主要举措包括三方面。一是建设培育饱读吹长久投资的成本市集生态。二是豪恣发展权力类公募基金，扶持私募证券投资基金稳重发展。三是着力完善各种中长久资金入市配套政策轨制。10月10日，为落实党的二十届三中全会对于“建立增强成本市集内在平静性长效机制”的要求，促进成本市集健康平静发展，中国东说念主民银行决定创设“证券、基金、保障公司互换便利（Securities， Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”，扶持相宜条目的证券、基金、保障公司以债券、股票ETF、沪深300因素股等资产为典质，从东说念主民银行换入国债、央行单子等高品级流动性资产。首期操作范围5000亿元，视情可进一步扩大操作范围。10月18日，中国东说念主民银行结伙金融监管总局、中国证监会发布《对于陶冶股票回购增持再贷款关联事宜的告知》，陶冶股票回购增持再贷款，激励领导金融机构向相宜条目的上市公司和主要股东提供贷款，扶持其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况延期。

　　上述政策将为股票市集提供愈加充沛的流动性，进步A股市集合座估值水平，同期公司回购力度和大股东增持力度的增多将为投资提供信心复旧。

　　图16：上证指数十年估值水平PE-Bands

　　尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

　　图17：创业板指十年估值水平PE-Bands

　　尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

　　3．国外宏不雅经济：好意思联储降息旅途延续，特朗普重返白宫

　　2024年，好意思国通胀合座降温，但仍高于2%的通胀方针。受益于供给还原和需求降温，能源和中枢商品通胀持续回落，但由于劳能源和住房供给仍存缺口，服务通胀尚具粘性，成为好意思国抗通胀“临了一公里”的最大进击。

　　预计2025年，在供给缺口尚未完全排除的配景下，降息后带来的需求回升，重迭特朗普主张的加征关税、收紧侨民等政策，将进一步放大供需缺口，使得好意思国经济靠近再通胀风险。

　　图18：好意思国CPI情况

　　尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

　　下半年好意思国安静率较上半年昭着抬升，7月好意思国安静率攀升至4.3%，触发“萨姆规则”，好意思国经济出现了横暴的阑珊预期，10月安静率回落至4.1%，仍处于年内较高水平。

　　图19：好意思国安静率情况

　　尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

　　好意思国十年期国债收益率处于历史高位。截止11月22日，好意思国十年期国债收益率为4．41%，  好意思国十年期国债收益率处于历史高位，好意思国十年期国债收益率是全球资产订价的锚，好意思国十年期国债收益率长久处于高位，将对全球经济的复苏产生压制。

　　咱们觉得，好意思联储降息周期下，好意思国十年期国债收益率有望持续回落，新兴国度权力类资产估值的压力有望减轻。

　　图20：好意思国十年期国债收益率情况

　　尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

　　本年9月18日，好意思联储文书将联邦基金利率方针区间下调50个基点到4.75%至5%之间，这是好意思联储自2020年3月以来初度降息。11月7日，好意思联储再次文书将基准利率下调25个基点，降息幅度与市集主流预期一致。

　　好意思联储主席鲍威尔在11月议息会议会后的新闻发布会上暗示，跟着时分推移，任何政府或国会制定的政策都会对经济产生影响，因此好意思联储制定政策时也会将此因素洽商在内。他暗示，这次降息将有助于看护经济强盛发展。鲍威尔称，好意思联储在本次会议中对政策态度的进一方法整将“有助于保持经济和劳能源市集强盛”。跟着时分推移，货币政策将朝着愈加中性的态度迈进。

　　咱们觉得，好意思联储延续降息，不仅是对于通胀降温的进展保持信心，也可能出于保持政策惯性、以及扼制自觉上行的市集利率等考量。预计异日半年至一年，政策和市集利率的标的仍然是下行的。淌若来岁通胀数据再次上升，降息速率可能会应时调理。

　　图21：好意思联储联邦基金利率

　　尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

特朗普重返白宫，贸易保护主义昂首

　　11月6日，好意思国共和党总统候选东说念主特朗粗俗告在2024年总统选举中到手。特朗普2024年的政策主张主要围绕“好意思国优先”伸开，强调减税、加征关税、减少监管、扶持传统能源和制造业、限定侨民等。这些政策旨在促进经济增长，但可能加重通胀压力，并对全球贸易环境产生长远影响。

　　经济政策：1）货币政策：特朗普可能要求好意思联储降息，以扶持经济增长。但是，货币政策最终取决于通胀压力，特朗普第一任期内的货币政策基本合理。2）财政政策：特朗普强调减少政府干扰，削减毋庸要的政府开支，减少监管，以促进市集目田化。”特朗普主张延续并扩大2017年《减税与作事法案》（TCJA）的减税政策，包括将个东说念主所得税税率遥远化，进一步裁减企业所得税税率至15%。这些措施旨在刺激浮滥和投资，推动经济增长。3）关税政策：特朗普连续扩充“好意思国优先”政策，有计划对扫数入口商品征收10%的广大关税，并对中国家具征收60%以上的关税。这些措施旨在均衡贸易逆差，推动制造业回流好意思国。

　　社交政策：特朗普奉行“好意思国优先”原则，强调减少对外助助，从头评估与盟友的关系。他可能连续对华实施出口管制，并遴荐更求实的妙技推动高端制造回流好意思国。

　　社会政策：1）侨民政策：特朗普有计划严厉打击罪人侨民，加强边境管控，减少侨民数目。这些措施旨在保护好意思邦原土作事和安全。2）社会议题：特朗普反对人工流产，扶持传统价值不雅，强调“总结常理”的保守主义态度。

　　能源政策：1）传统能源：特朗普扶持传统能源的发展，有计划减弱对石油和自然气坐蓐的监管，增多原土能源供应。2）新能源：尽管特朗普扶持传统能源，但他也暗示扶持某些高技术领域的发展，如东说念主工智能和量子科技。

　　科技政策：特朗普瞩目国度安全，扶持高技术领域的发展，尤其是芯片和狡计机产业。他可能连续对华实施科技顽固，限定要津时间的转让。

　　咱们觉得，在需求缺口较大而外部环境愈加复杂的情况下，我国逆周期政策力度加大的必要性进一步上升。从宏不雅政策来看，中国财政政策的空间相比大，货币政策也仍有宽松空间，后续政策发力提振内需可能会节拍更快、力度更大。

发达经济体通胀回落开启降息周期

　　跟着发达经济体通胀从高位回落，发达经济体的降息的条目缓缓纯属。1）2024年6月5日，加拿大央行文书将利率下调25个基点至4.75%，为四年来初度降息。10月23日，加拿大央行文书降息50个基点，将基准利率从4.25%降至3.75%，为连气儿第四次降息。加拿大央行暗示，淌若通胀连续缓解，可能会进一步放宽政策。2）2024年6月6日，欧洲央行决定将欧元区三大要津利率均下调25个基点。欧元区主要再融资利率、边缘假贷利率和入款机制利率将永诀下调至4.25%、4.5%和3.75%，为2019年9月以来初度降息。欧洲央行行长拉加德暗示，弗成说正在进入降息阶段，通胀仍然居高不下，预计将在来岁下半年才能降至方针水平。3）2024年8月1日，英国央行文书降息25个基点，政策利率由5．25%下调至5.00%，11月7日，再次文书降息25个基点，政策利率由5%下调至4.75%，英国央行暗示，欺压通货扩张连续取得进展，脱落是跟着先前的外部冲击依然消退，剩余的国内通胀压力也正在缓缓缓解。

　　图22：加拿大、欧盟、好意思国CPI数据

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　　三、A股流动性预计

　　1．两市成交量激增，赢利效应眩惑住户资金持续入市

　　“924政策”出台后，市集行情上扬，市集成交量激增，赢利效应眩惑住户资金持续入市，新开户数目大幅增多。自“924政策”发布以来，成本市集迎来了新的活力。政策的积极影响马上在市集合暴露，股市行情随之高涨，投资者信心得到显耀提振。跟着市集行情的持续向好，来回活跃度大幅进步，成交量创下新高。这种赢利效应不仅激励了现存投资者的来回柔和，也眩惑了广大新投资者的观点，纷纷开设新的证券账户，但愿简略收拢市集机遇，共享经济增长的红利。新开户数目的激增，进一步推动了市集资金的流入，造成了一个良性轮回，为成本市集的愉快发展注入了新的能源。

　　预计后续，政策暖风有望持续，洽商我国住户已往几年储蓄入款持续蕴蓄、A股投资环境初步陶冶，住户资金有望持续入市。

图23：两市成交额情况	图24：上交所A股新开户情况（户）
尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所	尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

　　2．公募基金刊行泄漏持续向好，被迫指数型基金刊行热度有望延续

　　2024年1月至10月，公募基金市集合座泄漏活跃，新成立基金数目和刊行份额均保持较高水平。股票型基金在9月份和10月份的刊行范围显耀增多，尤其是被迫指数型基金的刊行热度较高。按基金成立日统计，1-10月统统刊行908只基金，刊行份额 12，080.74亿份。从基金类型来看，1-10月股票型基金统统刊行463只，刊行份额4，282.46亿份。9月份，公募基金刊行市集泄漏出昭着的回暖迹象，尤其是股票型基金的刊行范围创下了年内新高。9月份股票型基金刊行范围创出年内新高，新成立基金数目环比增长60.87%，刊行份额环比增长375.05%。9月份被迫股票基金（包括集合）新发数目33只，刊行范围241.8亿元，较上月大幅上行399.5%。剔除集合基金后，新发被迫股票家具范围233.42亿元，其中ETF的刊行范围为225.9亿元。10月份，公募基金刊行市集连续保持活跃，尤其是股票型基金的刊行数目和范围均有所增多。

　　预计后续，公募基金市集有望在范围增长、投资事迹进步、政策扶持、指数化投资、行业建树等方面迎来新的发展机遇。

　　图25：我国新成立基金份额和偏股型基金占比情况

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　　3．投资者风险偏好改善，融资融券余额有望持续增多

　　“924政策”出台后，市集情怀进步，投资者风险偏好改善，融资融券余额大幅增多。“924政策”出台后，市集情怀得到了显耀进步，投资者的风险偏好也随之改善。政策的出台，裁减了企业回购和增持的成本，增强了市集投资者的信心，专项再贷款政策的出台将进一步促进成本市集的平静发展。在这种配景下，融资融券余额大幅增多，投资者广大看涨。

　　预计后续，在政策落实提振企业盈利增长和股市走高的配景下，融资融券余额将连续增多。

　　图26：我国融资融券余额（亿元）

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　　4．外资机构积极布局中国，北向资金有望持续流入

　　 “924政策”出台后，外资对中国市集的乐不雅情怀显耀进步，北向资金流入范围大幅增多。多家外资机构如高盛、摩根士丹利、富达国际等纷纷暗示看好中国股市的异日投资机会。政策的超预期落地，脱落是货币政策和流动性扶持政策，超出了市集预期，提振了市集情怀。北向资金的流入不仅反应了外资对A股市集的信心，也娇傲了对中国经济增长和市集远景的积极预期。

　　外资机构广大觉得面前A股估值处于历史低位，极具眩惑力，异日存在较大上腾飞间，面前是长久布局的允洽时机。预计后续，跟着我国政策的进一步推动和经济持续复苏，北向资金有望持续流入。

　　图27：陆股通当日成交金额情况（亿元）

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　　5．政策饱读吹上市公司回购和增持，助力成本市集平静与愉快

　　新“国九条”对A股上市公司的投资价值作念出了更为严格的要求。“强化上市公司现款分成监管”，A股上市公司合座分成比例有望大幅提高，使得上市公司给投资者带来信得过报酬得到进步。“领导上市公司回购股份后照章刊出”，股票回购也可能会在异日成为增量资金的紧迫开首。豪恣发展权力类公募基金、优化保障资金权力投资政策环境、完善世界社会保障基金和基本养老保障基金投资政策、进步企业年金个东说念主待业金投资活泼度、饱读吹银行答理和相信资金积极参与成本市集，进步权力投资范围，偏机构型增量资金有望增多。

　　924以来，政策持续扶持上市公司通过分成、回购等形状增多投资者报酬，况且也陶冶了新的回购增持再贷款货币政策器具为上市公司回购提供径直扶持。近期股票回购增持贷款加速落地，部分公司公告央求专项贷款，用于回购、增持上市公司股份，或将造成精好意思的示范效应。本年以来，已有2062家上市公司回购公司股份，回购金额统统为1，483.22亿元；已有828家上市公司增持上市公司股份，增持金额统统为221.73亿元。上市公司回购、增持范围合座处于历史较高水平。

　　预计后续，上市公司的增持回购情况预计将在政策的持续推动下连续保持活跃态势，回购和增持总数有望杀青显耀增长，同期分成政策的优化也将进一步进步上市公司的投资价值。

　　表3：政策饱读吹上市公司回购与分成

时分	事件	具体内容
2024.4.12	新“国九条”	强化上市公司现款分成监管。对多年未分成或分成比例偏低的公司，限定大股东减持、实施风险警示。加大对分成优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分成平静性、持续性和可预期性，推动一年屡次分成、预分成、春节前分成。推动上市公司进步投资价值。制定上市公司市值束缚指引。盘问将上市公司市值束缚纳入企业表里部窥伺评价体系。领导上市公司回购股份后照章刊出。饱读吹上市公司聚焦主业，概括欺诈并购重组、股权激励等形状提高发展质地。
2024.9.24	国新办新闻发布会	潘功胜文书将创设新的货币政策器具，扶持股票市集平静发展。包括5000亿元的证券基金保障互换便利、3000亿元的回购增持再贷款等，况且上述器具可视情况追加资金。此外，平准基金的创设“正在盘问”。文书证监会将发布对于中长久资金入市的领导意见、并购重组六条、市值束缚指引等政策。
2024.9.27	《对于推动中长久资金入市的领导意见》	多措并举提高上市公司质地，饱读吹具备条目的上市公司回购增持，灵验进步上市公司投资价值。
2024.10.18	《对于陶冶股票回购增持再贷款关联事宜的告知》	陶冶3000亿元股票回购增持再贷款，激励领导金融机构向相宜条目的上市公司和主要股东提供贷款，扶持其回购和增持上市公司股票。年利率 1.75%，期限 1 年，可视情况延期。
2024.11.15	《上市公司监管指引第10号——市值束缚》	《指引》要求上市公司以提高公司质地为基础，进步策划效率和盈利才气，并结合本色情况照章合规欺诈并购重组、股权激励、职工持股有计划、现款分成、投资者关系束缚、信息败露、股份回购等形状，推动上市公司投资价值合理反应上市公司质地。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高等束缚东说念主员等关系方的职责，并对主要指数成份股公司制定市值束缚轨制、长久破净公司败露估值进步有计划等作出异常要求。同期，《指引》明确遏抑上市公司以市值束缚为名实施坐法违法行动。

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　　表4：上市公司增持和回购情况（亿元）

回购学派	回购金额	增持学派	增持金额
2062	1483.22	828	221.731

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　　注：日历圆寂2024年11月22日

　　6．保障资金是市集的紧迫增量资金，政策扶持下异日保障资金流入范围有望进步

　　近几年，保障资金投资股票市集的范围缓缓进步。9月26日，中央金融办、中国证监会结伙印发《对于推动中长久资金入市的领导意见》，强调培育壮大保障资金等耐性成本，促进保障机构作念坚硬的价值投资者，为成本市集提供平静的长久投资，后续保障资金或将成为市集增量资金的紧迫开首之一。

　　图28：保障资金投资股票市集情况 （亿元）

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　　四、2025年A股投资策略

　　1．关注新质坐蓐力的投资机会

　　新质坐蓐力关系见地连合全年，政策要点扶持科技创新和政策性异日产业发展。2023年9月，习近平总布告在黑龙江历练调研时初度提议加速造成新质坐蓐力。2024年7月，党的二十届三中全会提议“健全因地制宜发展新质坐蓐力体制机制”，并对发展新质坐蓐力进行了系统部署。新质坐蓐力是由时间变嫌性冲破、坐蓐要素创新性建树、产业深度转型升级而催生确现代先进坐蓐力。包括三大抓手：1）推动产业链供应链优化升级，包括要点产业链的补链延链长链、传统产业的技改升级；2）积极培育新兴产业和异日产业，主要包括巩固扩大新能车等上风产业的跳动上风、加速氢能等前沿产业发展、积极打造营业航天等新增长引擎、开辟量子时间等新赛说念等；3）深入推动数字经济创新发展，主要包括开展“东说念主工智能+”行动、实施制造业数字化转型等。

　　发展新质坐蓐力是面前政策对于国内经济标的的紧迫指引，建议关注政策驱动及产业趋势下的新兴产业：东说念主工智能、低空经济等。

　　表5：2024年以来关联新质坐蓐力紧迫表述

时分	出处	紧迫内容
2024/1/18	《对于推动异日产业创新发展的实施意见》	到2025年，异日产业时间创新、产业培育、安全治理等全面发展，部分领域达到国际先进水平，产业范围稳步进步。全面布局异日产业，把捏全球科技创新和产业发展趋势，要点推动异日制造、异日信息、异日材料、异日能源、异日空间和异日健康六大标的产业发展。
2024/1/30	国度金融监督束缚总局2024年奇迹会议	精确高效服务经济社会发展，统筹作念好“五篇大著作”，更好服务新质坐蓐力发展和现代化产业体系建设，着力扶持扩大灵验需求，持续增强普惠金融服务才气，切实进步金融消保奇迹质效。
2024/1/31	第十一次集体学习	中共中央总布告习近平在主办学习时强调，“发展新质坐蓐力是推动高质地发展的内在要乞降紧迫着力点，必须连续作念好创新这篇大著作推动新质坐蓐力加速发展”。
2024/2/2	国务院国资委	近期部署2024年投资奇迹，推动国资央企聚焦主责主业、发展实体经济，积极扩大灵验投资，优化投资布局结构，其中加速布局培育新质坐蓐力是着力要点之一。
2024/2/17	国度开发银行	国度开发银行泄漏中长久融资上风，围绕服务以科技创新引颈现代化产业体系建设，2023年披发先进制造业及政策性新兴产业贷款5518亿元，要点扶持了新一代信息时间、高端装备、新材料、新能源汽车、节能环保、新能源、生物医药等领域发展，助力加速发展新质坐蓐力。
2024/3/5	《政府奇迹说明》	《政府奇迹说明》提议，豪恣推动现代化产业体系建设，加速发展新质坐蓐力。加速前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、营业航天、低空经济等新增长引擎。制定异日产业发展规划，开辟量子时间、人命科学等新赛说念。开展“东说念主工智能+”行动。
2024/4/27	新“国九条”	市集各参与方和证监会系统单元要以贯彻落实“新国九条”为机会，信守成本市集奇迹的政事性、东说念主民性，进步专科性，以强监管、防风险、促高质地发展为干线，对持市集化法治化标的，尊重章程，尊重规则，持续深化成本市集改革，推动股票刊行注册制改革持续推动、走深走实，进步对新产业新业态新时间的包容性，促进新质坐蓐力发展。
2024/6/1	《发展新质坐蓐力是推动高质地发展的内在要乞降紧迫着力点》	发展新质坐蓐力是推动高质地发展的内在要乞降紧迫着力点。新质坐蓐力是创新起主导作用，开脱传统经济增长形状、坐蓐力发展旅途，具有高技术、高遵守、高质地特征，相宜新发展理念的先进坐蓐力质态。
2024/9/25	《对于深化上市公司并购重组市集改革的意见》	意见指出证监会将积极扶持上市公司围绕政策性新兴产业、异日产业等进行并购重组，领导更多资源要素向新质坐蓐力标的采集。饱读吹上市公司加强产业整合，成本市集在扶持新兴行业发展的同期，将连续助力传统行业通过重组合理进步产业聚拢度，进步资源建树效率。
2024/10/17	习近平主席	习近平总布告在安徽合肥滨湖科学城，察看频年来安徽省要紧科技创新打消聚拢展示，同现场科研东说念主员和企业负责东说念主亲切换取。习近平说，推动中国式现代化，科技要打头阵。科技创新是必由之路。党中央脱落瞩目和同情科技东说念主才。“东说念主生能有几回搏”，各人要放开动作，连续悉力，为杀青科技自立自立孝顺明智贤慧。
2024/10/23	工信部	盘问制定进步产业科技创新才气的政策措施，促进科技创新与产业创新深度贯通。培育壮大低空经济、营业航天、生物制造等新产业新赛说念。

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　　2．关注扩大内需带来的关系行业投资机会

　　国外环境：好意思国大选落定，特朗普胜选或导致外需对于我国经济基本面的复旧削弱，后续政策发力提振内需可能会节拍更快、力度更大。在行将召开的东说念主大常委会、中央经济奇迹会议以及之后的各项紧迫会议中，预计政府将出台愈加强力的财政和地产刺激政策，开释更积极有为的中长久预期，加大逆周期调动力度。同期，促进中低收入群体增收、优化税收政策、披发浮滥券等潜在可能超预期的政策有望切实利好浮滥需求。

　　国内务策：2024年3月5日，国务院总理李强在政府奇迹说明中提议，着力扩大国内需求，推动经济杀青良性轮回。把实施扩大内需政策同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹浮滥和投资，增强对经济增长的拉动作用。926政事局会议强调“把促浮滥和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收”，“要守住兜牢民生底线”，“加强低收入东说念主口赈济帮扶”，10月12日财政发布会提议加大对要点群体的扶持保障力度，扩大高校学生资助，新增国度奖学金奖励限额翻倍等。

　　以提振浮滥为要点扩大国内灵验需求，住户浮滥才气有望开释，食物饮料、家电、汽车等行业有望迎来景气拐点，事迹及估值均有望得以大幅进步。

　　3．关注受益于大范围化债的关系行业投资机会

　　11月上旬的世界东说念主大常委会表决通过了世界东说念主大常委会对于批准《国务院对于提请审议增多地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提议，在压实地方主体职责的基础上，建议增多6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早泄漏政策效用，新增债务限额一王人安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。财政部部长蓝佛何在十四届世界东说念主大常委会第十二次会议新闻发布会上先容，从2024年运行，我国将连气儿五年每年再行增地方政府专项债券中安排8000亿元，异常用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次世界东说念主大常委会批准的6万亿元债务限额，径直增多地方化债资源10万亿元。同期也明确，2029年及以后到期的棚户区纠正隐性债务2万亿元，仍按原协议偿还。蓝佛安暗示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总数从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

　　化债举措将缓解地方政府的流动性压力，提高其发展经济的才气和积极性，促进市集信心还原和风险偏好回升。咱们觉得两类企业将会受益于本轮大范围化债。1）业务To G的公司：跟着地方债务职责的减轻，预计政府开销将得到进步。在异日五年内，债务化解预计将为地方政府精打细算约6000亿元。这些主要触及环保、建筑建材和狡计机行业的上市公司，可能会看到政府客户的回款速率加速，之前计提的坏账准备有望被冲回，从而增多公司当期的利润。 2）基建产业链是化债受益的中枢标的，径直影响着地方政府的债务水平。要点关注工程机械、基础建设、环保、钢铁等行业。

　　4．关注央国企市值束缚的投资机会

　　频年来，“市值束缚”被反复说起，市值束缚的压根在于提高企业价值创造的才气，即通过增厚净利润来提高市值。我国对央企已建立起“一利五率”的有计划体系与“一利平静增长，五率持续优化”的窥伺方针，为央国企提高策划才气指明了标的。2024年，国务院国资委明确文书将进一步盘问将市值束缚纳入中央企业负责东说念主事迹窥伺，并全面推开上市公司市值束缚窥伺。2024年11月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值束缚》，《指引》要求上市公司以提高公司质地为基础，进步策划效率和盈利才气，并结合本色情况照章合规欺诈并购重组、股权激励、职工持股有计划、现款分成、投资者关系束缚、信息败露、股份回购等形状，推动上市公司投资价值合理反应上市公司质地。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高等束缚东说念主员等关系方的职责，并对主要指数成份股公司制定市值束缚轨制、长久破净公司败露估值进步有计划等作出异常要求。同期，《指引》明确遏抑上市公司以市值束缚为名实施坐法违法行动。

　　表6：市值束缚轨制发展

时分	政策开首	政策要点内容
2014/5/9	国务院《对于进一步促进成本市集健康发展的多少意见》	明确提议要“饱读吹上市公司建立市值束缚轨制”和“健全市集平静机制”。自此市值束缚被负责写入成本市集顶层轨制联想的纲目性文献。
2017/3/9	十二届世界东说念主大五次会议举行记者会	中央企业一定要加强包括市值束缚在内的各项措施，把上市公司作念优。
2019/11/27	《国务院国资委对于以管成本为主加速国有资产监管职能滚动的实施意见》	加强上市公司市值束缚，提高股东报酬。
2021/6/10	国务院国资委召开世界国有产权束缚奇迹会议	强调中央企业要高度瞩目上市公司的发展质地和市集绩效，持续进步上市公司价值创造才气和价值杀青才气。
2022/5/27	国务院国资委制定印发《提高央企控股上市公司质地奇迹决策》	饱读吹中央企业探索将价值杀青因素纳入上市公司绩效评价体系，幸免单纯以市值全都值作为意料圭臬，严禁驾驭股价。
2024/1/24	国务院新闻办公室举行发布会	初度提议将把市值束缚奏效纳入对中央企业负责东说念主的窥伺，领导中央企业负责东说念主愈加瞩目所控股上市公司的市集泄漏。
2024/1/29	国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委窥伺分拨奇迹会议	明确了央企市值束缚窥伺新要求，全面推开上市公司市值束缚窥伺，增多反应价值创造才气的针对性窥伺有计划，量化评价中央企业控股上市公司市集泄漏，客不雅评价企业市值束缚奇迹举措和奏效。
2024/4/12	国务院印发《对于加强监管防范风险推动成本市集高质地发展的多少意见》（国发〔2024〕10号）	明确提议推动上市公司进步投资价值，制定上市公司市值束缚指引。盘问将上市公司市值束缚纳入企业表里部窥伺评价体系。照章从严打击以市值束缚为名的驾驭市集、内幕来回等坐法违法行动。
2024/11/15	《上市公司监管指引第10号——市值束缚》	《指引》要求上市公司以提高公司质地为基础，进步策划效率和盈利才气，并结合本色情况照章合规欺诈并购重组、股权激励、职工持股有计划、现款分成、投资者关系束缚、信息败露、股份回购等形状，推动上市公司投资价值合理反应上市公司质地。《指引》明确了上市公司董事会、董事和高等束缚东说念主员等关系方的职责，并对主要指数成份股公司制定市值束缚轨制、长久破净公司败露估值进步有计划等作出异常要求。同期，《指引》明确遏抑上市公司以市值束缚为名实施坐法违法行动。

　　尊府开首：中国政府网，源达信息证券盘问所

　　央行创设两结构性货币金融器具，央国企将充分受益。央行行长潘功胜在9月24日召开的国新办发布上文书将创设证券、基金、保障公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项结构性货币政策器具。其中，股票回购增持专项再贷款拓宽了市值束缚器具箱和资金开首，央国企可充分欺诈增持和回购两大器具；互换便利器具则进一步增强沪深300因素股流动性。

　　政策扶持市值束缚与增持回购，建议关注低估值高股息央国企。924国新办发布会开释较多政策利好，发布上市公司市值束缚指引，央行也创设两结构性货币政策器具扶持增持回购、领导资金流入股市。重迭三季度专项债刊行岑岭，财政政策有望加力，咱们建议关注高股息长久破净的建筑行业央国企和国有银行。

　　5．看好黄金的中长久投资机会

　　在面前地缘政事弥留场地持续、特朗普重返白宫引发的全球贸易弥留关系加重，以及全球经济不确信性增多的配景下，黄金作为避险资产的中长久需求有望持续增长。同期，好意思联储的货币政策对黄金市集具有显耀影响，预计到2025年，好意思联储将连续践诺降息政策，这可能会裁减持有现款的眩惑力，并增强市集对通胀的预期，为黄金价钱提供扶持。此外，特朗普政府的财政政策，包括对外征收关税和对内减税，可能会导致财政赤字进一步扩大，这不仅会增多利息支付的压力，还会削弱好意思元的信用，进而可能导致好意思元体系的信誉下降，进一步推动黄金价钱的上升。概括洽商这些因素，黄金作为投资组合中的避险资产，其价钱高涨的预期具有坚实的基础。

　　图29：黄金价钱与好意思国十年期国债收益率走势

　　尊府开首：Wind，源达信息证券盘问所

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职责裁剪：刘万里 SF014