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　　国金证券发布商讨讲解称，看护念念摩尔国际（06969）“买入”评级，不充分探讨HNB业务孝敬的情况下，瞻望公司24-26年EPS划分为0.22/0.26/0.37元东说念主民币。探讨公司后续新业务成长性较强，赐与25年合理PE48x，对应臆想打算价为13.35港元。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　复盘为何念念摩尔此前阅历戴维斯双杀：

　　2021年以来公司EPS执续下落主因中国联系监管战术密集出台以及外洋犯法家具冲击，收入端增长承压，况兼家具结构变动拖累毛利率，与此同期公司加大研发参加培植新业务，进一步影响盈利材干。在此配景下，阛阓关于公司后续成长存在担忧，也使得此前PE核心下行。而公司现在核心上风如故赫然，为后续事迹回转奠定基础，一方面依托于执续研发参加，保执核心家具技能迥殊上风，与大客户深度绑定，另一方面公司多款代工家具已通过好意思国PMTA审核，客户粘性进一步普及。

　　泰西战术迎风期或将实现，公司雾化换弹+开放式电子烟业务有望显贵受益。

　　好意思国方面，说明欧睿统计，现在犯法家具阛阓份额超70%，本年以来，好意思国一方面赫然加大关于犯法家具的打击力度，另一方面放宽口味截至的预期正在普及。说明测算，好意思国正当换弹式家具的中期阛阓范围有望较23年增长63%-299%。欧洲方面，通过梳理可发现列国牢固明确一次性烟禁令时辰点，后续换弹及开放式家具份额有望回升。说明测算，欧洲换弹式家具中期阛阓范围或将较23年增长42%-60%，开放式家具中期阛阓范围或将较23年增长52%-75%。在此趋势下，公司在好意思国、欧洲阛阓不仅收入端将受益于阛阓范围扩容，况兼依托于收入结构变化，利润率水平有望旯旮回升。

　　大客户HNB新品推出，公司有望迎来第二增长弧线。

　　HNB在环球仍处浸透率普及红利期，23年HNB环球阛阓范围达341亿好意思元，18-23年CAGR达23.1%，况兼战术不笃定性相对较小。公司布局HNB赛说念多年，技能储备丰富。公司大客户英好意思香烟近期已在塞尔维亚推出HNB破损性新品glo

　　hilo，家具力普及较为赫然，并将于2025年在核心阛阓中进一步试验。此外，公司行动其新式香烟核心供应商，后续有望受益于英好意思香烟在HNB界限的快速成长。

　　基于雾化平台上风，新业务有望怒放永久增长新空间。

　　比年来，公司在保证雾化电子烟技能迥殊上风的同期，关于非常、医疗及好意思容雾化等研发方朝上执续加大参加。依托自己雾化平台化上风，公司在非常、好意思容雾化界限执续迭代家具，况兼在医疗雾化界限储备了较多互异化的迥殊技能。举座来看，公司新品类在平台化上风助推下，家具迭代告成，后续有望牢固放量，撑执公司永久成长。

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拖累剪辑：史丽君